文丨师天浩

出品丨师天浩不雅察（shitianhao01）

昔时几年，好意思团一直是中国互联网公司里相比特殊的存在。

它不是从酬酢干系链长出来的，也不是从电商货架长出来的，而是从最苦的腹地生存商业里长出来的。吃饭、买菜、货仓、电影、团购、跑腿、即时配送，这些高频但分布的线下需求，被好意思团用一套商家体系和一张践约收集串了起来。

是以，老本阛阓昔时给好意思团的念念象空间，并不仅仅“外卖平台”。更准确地说，好意思团也曾被视为一个除外卖为进口、以到店为利润池、以即时配送为基础门径的腹地生存超等平台，况且在份额上一家独大。

自然好意思团Q1财报大幅度减亏，但似乎有点晚了，因为在这之前，阛阓还是开动从头组织好意思团的估值模子。

昔时阛阓问的是：好意思团还能把规模扩到那边？

当今阛阓问的是：在新的竞争口头下，打了一年丢了份额，稳住之后的好意思团的利润核心和估值锚点应该放在那边？

01

外卖变了，估值逻辑也变了

外卖业务昔时最紧要的价值，不仅仅订单量大，而是它长久给阛阓提供了一种领略预期。

战前，好意思团外卖份额长久防守在75%-80%支配。这个数字在老本阛阓眼里，意味着好意思团处在接近单边主导的位置。平台有弥散大的用户领域、弥散强的商家供给，也有弥散密集的践约收集。

在这种结构下，投资者会自然推导出一个远期模子：跟着领域抓续扩大，平台不错自如把收集效应转机为订价权，再把订价权转机为利润率升迁。

是以此前不少券商作念远期测算时，会把好意思团外卖的单均净利润推演到1.5元，以致接近2元。淌若按日均1亿单、单均利润1.5元诡计，对应一年700亿元露面的净利润。再给15-20倍PE，外卖自身即是一个万亿级别的商业。

这套估值方法的关键，是阛阓敬佩外卖最终会成为一门领略、高频、具备较强订价权的现款流业务。

但外卖大战之后，这个前提需要从头校准。

高盛在最新阐发中，将好意思团外卖长久份额预期下修至50%-55%。从75%-80%到50%-55%，名义上是份额变化，本色上是竞争结构变化：前者更接近单一主导平台，后者更像双寡头竞争阛阓。

这两种阛阓对应的利润模子并不一样。

在单一主导口头下，平台的货币化率和单均利润还有朝上空间；但在双寡头竞争中，平台需要抓续崇拜商家、用户和配送侧的领略，利润率上行空间自然会被敛迹。

商家端的变化也阐述了这小数。

QuestMobile数据披露，本年3月，淘宝闪购商家端MAU增速杰出30%，而好意思团外卖同期仅为个位数增长。这个数据背后，是商家洽商俗例的变化：越来越多商家开动把多平台开店行动标配，而不是只依赖单一平台。

这不是说好意思团的商家供给失效了，而是说平台对供给端的独占性下跌了。

一朝商家多平台洽商成为常态，外卖平台之间的竞争就更容易长久化。好意思团仍然不错依靠领域、践约和用户心智保抓率先，但昔时那种强订价权预期，会被阛阓打折。

好意思团当今对外提议的远期诡计，是把单均利润还原到1元支配。与此同期，在竞争影响下，日订单量可能从1亿单下修至7000万-8000万单。

淌若按照这个新假定来算，外卖业务的利润核心可能从此前推演的700亿元级别，下跌到300亿元级别。

这即是阛阓从头订价的原因。

外卖不是不可绩了，而是它从“接近把持现款流”的模子，变成了“高频但竞争更充分”的模子。

02

外卖有前敌，到店有追兵

淌若外卖仅仅单线承压，好意思团还不错更多依赖到店业务撑抓利润。

到店长久是好意思团最领略的现款牛之一。它不需要配送践约，财富更轻，毛利率更高。餐饮团购、货仓、电影、悠闲文娱、腹地处事，这些业务依赖的是好意思团多年积蓄的商家干系、用户评价体系和交游闭环。

但到店业务也开动面对新的竞争口头。

2023年，字节高调进入腹地生存，一度让阛阓牵记好意思团的防地。自后，由于即时配送体系并顽固易快速补皆，字节把更多要点转向到店团购。这个场所更贴近抖音自身上风：内容种草、短视频转机、直播团购、达东说念主探店和流量分发。

截止并不差。

到2025年，抖音到店GMV听说还是杰出8000亿元，阛阓份额靠近四成。

按照阛阓音尘，字节2026年腹地生存GMV增长诡计定在50%，指向1.2万亿元，领域上还是开动靠近好意思团。

这对好意思团到店业务酿成了压力。好意思团到店业务收入增速从20%以上回落到接近个位数，洽商利润率也从30%以凹凸降到25%支配。

这组变化阐述，到店的竞争也不再仅仅阶段性扰动，而是进入了更长久的破钞阶段。

自然，好意思团在腹地生存里的基础仍然很深。它有完竣的商户体系、熟练的交游闭环、领略的用户心智，火狐(中国)官方IOS|Android手机app下载也有多品类协同能力。抖音的上风更多在流量和内容转机，好意思团的上风仍在交游和践约。

但问题在于，当一个高利润业务的竞争口头变复杂，老本阛阓就会从头评估它的利润指引悟性。

昔时，到店是好意思团估值里的细则性部分。当今，它也需要面对更高强度的竞争考证。

03

AI和机器东说念主，是否能成为救命稻草

这一轮中国互联网公司的估值切换，AI是绕不开的关键词。

昔时谈好意思团AI，阛阓大批以为有些莫名。好意思团如实投了许多AI公司，也作念了AI居品，但这些居品并莫得酿成像腾讯、阿里、字节那样浓烈的阛阓判辨。

好意思团作念过AI编程器用CatPaw、C端AI居品“问小团”、Agent“小好意思”，还尝试过AI浏览器Tabbit。

投资层面，好意思团参与了智谱、月之暗面、摩尔线程、沐曦股份、爱芯元智等公司。机器东说念主领域，好意思团也有长久布局，无东说念主机从2016年开动激动，已绽开53条航路，还推出过L4级自动驾驶无东说念主配送车和“小黄蜂”等室表里具身智能配送机器东说念主，并投资宇树科技、星河通用、星海图等公司。

以致不错说，好意思团原本领有一个荒谬私有的AI叙事：用AI和机器东说念主纠正腹地生存践约收集。

因为好意思团有真实场景。外卖、即时零卖、跑腿、无东说念主配送、商家诊治、骑手旅途筹划、仓配协同，这些都是AI和机器东说念主无意径直介入的物理天下场景。

昔时用户在App里搜索“近邻暖锅”“公司近邻咖啡”“今晚货仓”。

这类需求自然相宜Agent处理。它需要交融位置、技能、口味、预算、评价、商家践约能力和配送时效。好意思团领有真实POI、商乡信息、用户评价、交游数据和践约收集，AI对好意思团最紧要的真谛真谛，不是再作念一个聊天机器东说念主，而是改换腹地生存的搜索和交游进口。

这个故事是诞生的，况且和好意思团的主业高度有关。

但试验是，外卖和到店同期进入竞争周期后，公司资源和惩处层提防力都会更多回到核心业务驻防上。AI和机器东说念主仍然紧要，但它们很难在短期内成为压倒性的计谋干线。

AI能否真实带来订单、升迁转机、缩短践约和商家运营成本，而不是停留在居品进口和见地合营上

投中AI公司是一趟事，把AI变成公司新的增长干线，是另一趟事。

04

外卖大战改换的是规模

外卖大战谁是赢家，很难浅易下论断。

阿里、京东参战，相通需要付出补贴和践约成本。它们并不是莫得损耗。

但从计谋真谛真谛看，这场战斗至少改换了好意思团陆续外溢的速率和空间。

阿里不错把淘宝闪购、天猫超市、盒马放进一个完竣的即时零卖邦畿里。对阿里来说，外卖不是零丁业务，而是手淘超等App能力的一次补强。它能提高用户掀开频次，也能强化“淘宝什么都能买”的心智。

京东也不错强调外卖和零卖之间的协同。外卖带动主站购物频次同比升迁三成以上，促进跨品类消费，最终再通过供应链和践约体系提高效果。

这些说法未必能扫数对消短期参加，但它们至少阐述，阿里和京东参战的诡计并不仅仅抢外卖订单。

更紧要的是，它们压制了好意思团向电商和即时零卖陆续彭胀的节律。

淌若莫得这场外卖大战，好意思团可能会在更多方朝上酿成紧迫态势。它有高频用户进口，有腹地商家干系，有即时配送收集，也有廉价和补贴运营能力。即时零卖一朝陆续作念大，好意思团就会成为阿里、京东都必须喜欢的潜在敌手。

是以，外卖大战对好意思团的影响，不仅仅利润表上的短期压力，也包括计谋规模的变化。

战前，阛阓也曾隆重盘问过一个问题：好意思团有莫得成为下一个BAT式的巨头？

其时，好意思团领有完竣的腹地生存业态、高频交游进口、深厚商家干系和苍劲的腹地配送收集。这些因素组合在一皆，如实是一套很稀缺的业务体系。

但当今，阛阓盘问的重点变了。不是因为好意思团不紧要，而是因为它需要先恢复另一个问题：在外卖、到店、即时零卖都进入新竞争周期后，好意思团还能防守若何的利润能力？

这即是估值从头订价的核心。

好意思团并不是一家失去竞争力的公司。它仍然领有中国最强的腹地生存基础门径之一，仍然有宏大的用户群、商家收集和践约体系。它的施行力、运营能力和组织韧性，昔时还是被屡次讲授。

昔时，好意思团的故事是规模束缚彭胀：外卖高频，到店变现，即时零卖掀开新品类，海外化复制能力，AI和机器东说念主升迁践约效果。

当今，这些故事并莫得隐匿，但它们都需要在新的竞争条款下从头考证。

外卖仍然是核心进口，但利润模子要按双寡头口头从头估算；到店仍然是现款牛，但抖音的内容流量和补贴攻势正在改换竞争强度；海外化仍然有念念象力，但还需要技能讲授领域和报酬；AI和机器东说念主仍然有后劲，但尚未成为好意思团新的老本阛阓干线。

是以，好意思团真实靠近的并不是某一场战役的胜负，而是估值叙事的切换。

外卖大战改换的，不仅仅份额火狐体育中国官网入口，它也改换了是阛阓交融好意思团的神色。